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5.4 资管整顿信用偏紧：资金链末端企业会率先受到影响资管行业整顿，表外信用收缩，而表外转表内并不通畅，信用格局持续偏紧。紧信用格局下处于资金链末端且财务有瑕疵的企业会率先受到负面影响。存在财务瑕疵的民营企业会收到紧信用的负面影响。财务瑕疵主要体现在，资产负债率较高、负债结构不合理、持有大量应收款、现金流受到上下游挤压等。这一影响在今年上半年已有初步体现，典型案例是某园林工程上市公司10亿债券只发行了5000万元。

[1]由于金融去杠杆在2017年已基本推行完毕，2018年开始进入实体去杠杆阶段，本文主要分析实体去杠杆。如无特别说明，本文所指的杠杆均指实体杠杆。此处的实体包括家庭、企业和政府部门。1.1非生产性/低效投资导致资本产出效率下降，杠杆率上升不可避免

其实，有很多民营企业也存在这个问题。本来好好地干着一个主业，突然被赚钱多的其它业务吸引了。没有足够的资本金怎么办，那就借钱去搞，结果导致负债率也提高了，融资成本也提高了，有些就撑不住了。NBD：刚才您谈到混合所有制改革，在您看来，落实混合所有制的过程中，应该注意什么？

从2014年底开始，我国正式实施职业年金制度。在我国养老保障三支柱体系中，职业年金与企业年金同属第二支柱范畴。截至2018年底，具备职业年金投资管理人资格的机构已有21家，其中包括11家公募基金。根据部分市场化机构估算，职业年金实账积累规模达到7000亿元左右，未来每年新增规模约为2000亿元。

其实，L-15“猎鹰”在研制过程中，早就披露过可以装备无源相控阵雷达，不过原先是为基本上可当轻型战斗机使用的“猎鹰”LIFT型战机研制的，06架LIFT构型的“猎鹰”原型机，就测试过一种天线直径为400X500毫米的无源相控阵雷达，不知道这一次教练-10改型，是否就使用这种无源相控阵雷达。

基金君从最近年报披露的数据看到，目前持有分级B基金是散户的天下，其中的个人投资者平均占比高达88%，而机构投资者占比为12%；而分级A基金持有人正好相反，更多是机构持有分级A，机构投资者平均占比高达63%，个人持有人占比为37%。申万菱信深证成指分级基金的持有人结构也非常悬殊。低风险的深成指A机构持有人为86.38%；而个人持有人则扎堆儿持有的深成指B，占比高达97.7%。